L1 y C4 son el circuito del tanque resonante en paralelo para el oscilador RF, y Q1 está cableado como un amplificador de base común que proporciona la ganancia requerida para la oscilación, con la retroalimentación (y el acoplamiento de salida) provisto a través de C5.
En la configuración de base común, la entrada se aplica al emisor y la salida se toma del colector. La base se mantiene en tierra (en frecuencias de radio) con C2.
C3 pasa por alto el extremo positivo de L1 a tierra en las frecuencias de radio, y tiene un efecto insignificante en la frecuencia.
R1 y R2 proporcionan la polarización de base para el transistor, y R3 proporciona la ruta de CC para la corriente del emisor a tierra.
R1, C1 y C2 forman un filtro de paso de banda para la señal de audio. Como sospechabas, C1 bloquea DC.
Las señales de audio modifican el voltaje de polarización de la base, lo que hace que el punto de operación del transistor se desplace ligeramente. Un efecto de esto es que la capacitancia efectiva en el nodo colector varía ligeramente, lo que hace que la frecuencia de resonancia del tanque cambie con él, y esto es lo que genera la señal de FM en la salida.